中国国航(601111)

　　货运的业务供需改善，客运的业务停滞向好： 2018 年 4 月， 公司的货运的业务供需改善显著，国际性线好于国外线， 其中：国际航班的乘客周转量上年增长 11.5%，客座率提升 0.7 个比率至 83.3%;受益于港币对美元汇率的累计升值， 国际性线需求充沛，乘客货运量上年 22.4%， 乘客周转量上年增长 24.5%，客座率提升 0.2 个比率至 78.6%。公司 2017年年均的货邮周转量增速为 8.0%，因运送率增加而增加收入 2.8 亿元，因利润水准增加而增加收入 12.9 亿元。 2018 年 4 月，公司货邮周转量上年增长 9.2%，货邮运送率微降 0.3 个比率。 公司的客运的业务有望延续 2017 年的出色表现，带动公司年均营业额向下。

　　效率提升供应有效地释放， 或摊薄单位成本： 2018 年 4 月底，中国国航总计营运 658 飞机，上年增速 4.3%，而公司的可用座公里增速为15.3%。 公 东莞股票配资司的可用座公里增速大幅度遥遥领先架飞机扩张速率，架飞机的使用效率进而得到提升，有效地产能得以释放。架飞机使用效率的提升，一方面扩大了公司的货运收入，提升利润战斗能力;另一方面，效率提升带来可用座公里的增加，从而摊薄的单位固定成本。同时，依据公司报告书披露，公司 2018 年的架飞机引进速率趋缓， 预定固定成本的摊薄将停滞。

　　票价进行改革急剧实施，重申“买入”评分。 2018 年 4 月开始执行新国际航班运行图，国际航班量供应增速趋缓;另一方面，供需改善历史背景下，票价进行改革急剧推进，受欢迎航班票价集中上调，公司的利润内部空间更进一步释放。考虑到公司： 1)人流总质量好，票价敏感度不高; 2 东莞股票配资) 提价动力系统充份; 3)运能投放谨慎， 效率提升显著， 生产成本控制突出， 我们维持对公司2018-2020 年的 EPS 预报为 0.75 元、 0.99 元和 1.27 元 1，相同 MAC 为16、 12 和 10 倍，重申“买入”评分。

　　市值建模中 EPS 采用近期注册资本(考虑增发摊薄、与香港航空交叠持股抵消新股等环境因素的负面影响)计算。

　　可能性提示： 1. 供需改善远逊预想;2. 油价大幅度上涨;3. 人民币汇率大幅度贬值。